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股指

多頭策略整體占優(yōu)，耐心持有滬深300期指

周一（6月12日），A股整體延續(xù)漲勢。截至收盤，上證指數(shù)微跌0.08%報3228.83點，深證成指漲0.74%報10873.74點，創(chuàng)業(yè)板指漲0.44%報2152.42點，中小綜指漲0.99%報11676.49點，科創(chuàng)50指跌0.57%報1026.64點。當日兩市成交總額為0.96萬億、較前日小幅縮量，但絕對值仍處高位區(qū)間；當日北向資金凈流出為29.3億。

盤面上，汽車、家電、食品飲料、輕工制造、消費者服務(wù)和機械等板塊漲幅較大，而電力及公用事業(yè)、銀行、建筑和國防軍工等板塊走勢則偏弱。

因現(xiàn)貨指數(shù)表現(xiàn)相對更強，當日滬深300、上證50期指、中證500期指主力合約基差均走闊，但整體維持正向結(jié)構(gòu)；另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率則繼續(xù)回落。總體看，市場預期仍偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.據(jù)中港兩地證監(jiān)會高層會議精神，將加強和拓寬各項互聯(lián)互通機制，包括滬深港通、跨境理財通和基金互認安排等；2.據(jù)科技部相關(guān)調(diào)研精神，強調(diào)要強化國家量子科技工作的頂層設(shè)計，系統(tǒng)性、體系化推進相關(guān)工作。

近日A股整體交投量能逐步恢復、且價格重心亦穩(wěn)步抬升，微觀價格結(jié)構(gòu)亦有積極信號，技術(shù)面企穩(wěn)續(xù)漲概率最大。而國內(nèi)政策面加碼預期逐步兌現(xiàn)，利于盈利改善預期的維持和強化、并提振市場風險偏好；另在低估值狀態(tài)下，相關(guān)存量利空對A股負面影響較為有限?？傮w看，當前階段A股多頭策略的勝率相對占優(yōu)、且潛在賠率較高。再從具體分類指數(shù)看，考慮弱復蘇的現(xiàn)實環(huán)境，主要板塊將呈輪動、分化格局，宜持均衡配置思路。而滬深300指數(shù)兼容性最強、且實際盤面表現(xiàn)亦最穩(wěn)健，其多單宜耐心持有。

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有色

金屬（銅）

宏觀預期向好，關(guān)注議息會議結(jié)果

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報67325元/噸，相較前值下跌5元/噸。期貨方面，昨日銅價開盤快速回落，隨后窄幅震蕩。海外宏觀方面，本周即將召開議息會議，目前市場普遍預期將暫停，但年內(nèi)加息次數(shù)仍存分歧，議息會議前美元指數(shù)預計窄幅震蕩。國內(nèi)方面，最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍喜憂參半，經(jīng)濟復蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，多家銀行下調(diào)存款利率，關(guān)注后續(xù)政策情況。供給方面，秘魯4月銅產(chǎn)量同比大幅增長，而智利小幅回落。2022年數(shù)據(jù)顯示剛果銅礦出口已經(jīng)超過秘魯，但秘魯方面表示其銅項目正在推進，整體供給較為充裕。從長期來看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內(nèi)方面冶煉端產(chǎn)量較為平穩(wěn)。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，關(guān)注潛在利多兌現(xiàn)情況。庫存方面，國內(nèi)交易所庫存仍在持續(xù)向下。綜合而言，美元指數(shù)向下趨勢仍未發(fā)生改變，國內(nèi)宏觀預期近期出現(xiàn)明顯改善，對需求存在一定利多，但供給端目前仍較為充裕，供需結(jié)構(gòu)暫無發(fā)生明確轉(zhuǎn)變，預計銅價運行重心將略有抬升，但持續(xù)向上動能有待觀察。

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有色

金屬（鋁）

庫存持續(xù)向下，鋁價下方支撐仍存

上一個交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報18570元/噸，相較前值下跌80元/噸。期貨方面，昨日鋁價受到商品整體回調(diào)的拖累，小幅回落。海外宏觀方面，本周即將召開議息會議，目前市場普遍預期將暫停，但年內(nèi)加息次數(shù)仍存分歧，議息會議前美元指數(shù)預計窄幅震蕩。國內(nèi)方面，最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍喜憂參半，經(jīng)濟復蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，多家銀行下調(diào)存款利率，關(guān)注后續(xù)政策情況。供給方面，近期有傳言云南電解鋁行業(yè)將進行復產(chǎn)，但實際落地情況仍需等待。雖然云南地區(qū)降水情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但目前水庫蓄水情況仍一般，且電解鋁復產(chǎn)時間及成本均較高，企業(yè)復產(chǎn)意愿一般。而四川、貴州等地復產(chǎn)節(jié)奏也偏緩慢，疊加今年仍存極端天氣預期，預計供給端約束或?qū)⒇灤┤?。海外方面，在目前?jīng)濟表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關(guān)停，供給增量有限。需求方面，地產(chǎn)竣工端仍表現(xiàn)樂觀，光伏需求持續(xù)向上，關(guān)注汽車相關(guān)政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現(xiàn)節(jié)奏偏緩。庫存方面，LME庫存保持穩(wěn)定，國內(nèi)庫存持續(xù)向下。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但在產(chǎn)能受限下，高利潤對產(chǎn)量的釋放作用有限。綜合來看，市場對政策刺激預期有所抬升，情緒出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)，而鋁供給端約束暫時難以打破，且?guī)齑娉掷m(xù)向下，價格下方支撐仍較為明確。

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張舒綺

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鋼礦

政策預期走強，關(guān)注“弱現(xiàn)實，強預期”的可能

1、螺紋：螺紋基本面仍處于弱平衡狀態(tài)，變化有限，鋼聯(lián)樣本，螺紋庫存一直保持去化，上周總庫存同比降幅已擴大至34.62%，較2017年低點高出100萬噸左右，但部分地區(qū)去庫不甚理想，其中杭州螺紋庫存持續(xù)在80萬噸上下波動。目前，粗鋼產(chǎn)量平控政策實際執(zhí)行時間靠后，長流程鋼廠保持盈利，自主減產(chǎn)動力弱，供給缺乏有效約束，淡季需求釋放潛力不足，螺紋供強需弱風險依然存在。市場主要支撐依然來自政策預期，現(xiàn)階段內(nèi)外需求增速同步放緩的趨勢日益明顯，宏觀穩(wěn)增長政策有加碼的必要，以穩(wěn)固經(jīng)濟復蘇的大方向?？傮w看，政策面預期強但需等待更明確的信號，預期推動基差已收斂至低位，基本面缺乏自主改善驅(qū)動，螺紋價格或區(qū)間運行，上方電爐成本線3750，下方3500。策略上，單邊/組合，新單暫時觀望。風險：宏觀穩(wěn)增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

2、熱卷：熱卷基本面也處于弱平衡狀態(tài)，相對弱于建筑鋼材，鋼聯(lián)樣本，熱卷總庫存較去年同期僅小幅下降，部分地區(qū)樣本庫存數(shù)據(jù)惡化，如上海熱卷加速累庫。目前，粗鋼產(chǎn)量平控政策執(zhí)行時間靠后，長流程鋼廠盈利尚可，我們估算的熱卷即期利潤仍有100左右，鋼廠自主減產(chǎn)動力不足。而淡季熱卷需求釋放潛力不足，熱卷供強需弱風險依然存在?，F(xiàn)階段市場主要的支撐來源于政策預期。隨著內(nèi)外經(jīng)濟增速同步放緩的趨勢日益明顯，市場對宏觀穩(wěn)增長政策加碼的預期不斷升溫?？傮w看，政策面預期強但需等待更明確的政府信號，預期推動基差收斂已至低位，基本面缺乏自主改善驅(qū)動，預計熱卷價格或小區(qū)間震蕩運行。策略上，單邊/組合，暫時觀望。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

3、鐵礦石：長流程鋼廠保持盈利自主減產(chǎn)驅(qū)動不足，高爐日均鐵水產(chǎn)量保持240萬噸以上高位，對鐵礦剛需形成強支撐。港口及鋼廠進口礦庫存保持去化，且均位于今年低位。低庫存+高剛需，鐵礦現(xiàn)貨價格存在支撐，并為期貨提供貼水修復空間。截至6月12日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品87（前值72）。但是今年大概率將繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策，疊加廢鋼替代性，以及三四季度外礦發(fā)運重心季節(jié)性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。且淡季鋼材供強需弱風險依然存在，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈存在二次負反饋的風險。并且，在過去15個交易日內(nèi)鐵礦期貨指數(shù)從低點到高點累計漲幅超過20%，主力合約再次站上800，發(fā)改委監(jiān)管風險明顯增加。綜上所述，鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區(qū)間思路對待。策略上：上方關(guān)注第二壓力位置800，下方650的礦山成本線不變，單邊/組合，新單暫時觀望。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

原料成本支撐有所增強，關(guān)注庫存去庫持續(xù)性

焦炭：供應(yīng)方面，焦化利潤小幅回暖，焦企生產(chǎn)積極性稍有提振，整體開工率有所回升，但出貨為主的背景下開工意愿難有大幅增長。需求方面，鋼廠盈利狀況同期改善，鐵水日產(chǎn)表現(xiàn)尚可，但低庫存策略下鋼廠采購逐步轉(zhuǎn)向按需，階段性補庫持續(xù)性有待考驗?，F(xiàn)貨方面，焦企心態(tài)以廠內(nèi)庫存去化為主，議價意愿暫且不足，而連續(xù)降價后貿(mào)易環(huán)節(jié)入市心態(tài)或偏向樂觀，港口詢價情況增多，現(xiàn)貨市場底部臨近。綜合來看，各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)利潤均有改善，上游讓利后原料成本支撐企穩(wěn)增強，市場交易情緒偏向樂觀，但焦炭弱勢基本面格局尚未實質(zhì)性改善，上行空間或?qū)⑹芟?，關(guān)注終端需求是否存在增量預期。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，呂梁地區(qū)前期停產(chǎn)礦井存在復產(chǎn)預期，安監(jiān)擾動趨于常態(tài)化，關(guān)注迎峰度夏時期保供問題及洗煤產(chǎn)能釋放情況；進口煤方面，海運澳煤成交平平，進口利潤表征不佳，但甘其毛都通關(guān)車數(shù)快速攀升，蒙煤跌價后性價比有所凸顯。需求方面，終端淡季需求表現(xiàn)平平，焦煤入爐剛需亦未見明顯增量，但下游壓價意愿有所走弱，坑口競拍環(huán)節(jié)逐步回暖。綜合來看，煤礦庫存延續(xù)去庫態(tài)勢，焦煤出貨相對順暢，現(xiàn)貨市場底部顯現(xiàn)，市場交易情緒逐步回溫，但終端需求未見顯著增量或拖累價格反彈高度，近期可關(guān)注大礦長協(xié)及終端需求會否邊際改善。

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純堿/玻璃

遠興出產(chǎn)品臨近壓制純堿近月，估值偏低遠月表現(xiàn)相對堅挺

現(xiàn)貨：6月12日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），現(xiàn)貨價格持穩(wěn)；6月12日，浮法玻璃全國均價2014元/噸（-0.89%）。

上游：6月9日，純堿日度開工率89.80%（-0.06%），開工波動不大，穩(wěn)定生產(chǎn)。

下游：（1）浮法玻璃：6月12日，運行產(chǎn)能164260t/d（0），開工率80.07%（0），產(chǎn)能利用率80.27%（0），昨日玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率窄幅波動，沙河120%，華東87%，湖北105%，西南76%，西北74%。（2）光伏玻璃：6月12日，運行產(chǎn)能88110t/d（0），開工率80.82%（0），產(chǎn)能利用率93.69%（0）。

點評：（1）純堿：遠興出產(chǎn)品的時間逐步臨近，市場消息增多，市場情緒偏謹慎。目前純堿9月合約存續(xù)期間遠興出產(chǎn)品，三環(huán)節(jié)庫存中性偏低且短期仍難積累，淡季裝置檢修；1月合約存續(xù)期間，面臨四季度大幅累庫的風險，受遠興投產(chǎn)影響最大；05合約估值偏低，位于成本線附近，支撐相對偏強。（2）浮法玻璃：今年地產(chǎn)竣工周期將持續(xù)提振浮法玻璃需求，但供給端若浮法玻璃產(chǎn)線復產(chǎn)過快，也將影響浮法玻璃供需結(jié)構(gòu)。因此今年浮法玻璃大概率區(qū)間運行。區(qū)間下方為浮法玻璃成本，大致落于1300-1400之間；區(qū)間上方則是浮法玻璃全行業(yè)實現(xiàn)一定盈利。

策略建議：單邊，純堿05合約多單輕倉持有；組合，遠興出產(chǎn)品臨近，純堿9-1價差階段性收窄，套利策略可暫時止盈離場，待價差收窄后再次入場；遠興出產(chǎn)品臨近，純堿再度受壓制，買玻璃01合約-賣純堿01合約套利耐心持有，最新價差已擴大至16。

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魏瑩

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原油

擔憂情緒回升，油價震蕩走弱

供應(yīng)方面，OPEC+同意從2024年1月1日起至2024年12月31日將產(chǎn)量目標調(diào)整為4046萬桶/日。俄羅斯和沙特自愿減產(chǎn)幅度保持在50萬桶/日，OPEC+將去年10月和今年4月合計減產(chǎn)366萬桶/日的協(xié)議延長至2024年年底；同時沙特將在7月實施額外100萬桶/日的減產(chǎn)，額外減產(chǎn)將持續(xù)一個月。

需求方面，當前美國高通脹和高利率對宏觀經(jīng)濟增長的持續(xù)擠壓。EIA最新月報小幅調(diào)整了需求預期，將2023年全球原油需求增速預期上調(diào)3萬桶/日至159萬桶/日，將2024年全球原油需求增速預期下調(diào)2萬桶/日至170萬桶/

總體而言，在OPEC+預期管理下供需層面未見明顯惡化風險，但月差結(jié)構(gòu)持續(xù)走弱，投資者擔憂情緒主導油價波動，油價震蕩走弱。

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聚酯

成本端震蕩走弱，PTA隨原油波動

PX方面，國內(nèi)華東兩套PX裝置產(chǎn)能分別在400/90萬噸負荷有所下降，華東一條160萬噸裝置負荷略有提升；韓國一條100萬噸PX裝置計劃內(nèi)停車檢修。目前國內(nèi)PX負荷小幅下降至75.4%，亞洲負荷下降至69.9%。預計亞洲PX6月逐步從去庫進入累庫周期，PX加工費中期或回落。

PTA方面，恒力及嘉通新產(chǎn)能均已正常運行。雖然部分裝置出現(xiàn)降負檢修，但當前TA供應(yīng)總體仍處于偏高位置。今年P(guān)TA新增產(chǎn)能增速已經(jīng)達到10.8%，而四季度仍有高達700萬噸的新增產(chǎn)能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺化等裝置，長期而言預計PTA總體供應(yīng)寬松。

需求方面，聚酯開工負荷率持續(xù)上升至92.2%，創(chuàng)年內(nèi)的最高水平。前期部分下游應(yīng)季品的前期生產(chǎn)準備并不充分，存在補貨需求，疊加后一季產(chǎn)品的部分備貨需求，對6月份聚酯纖維的需求有所帶動。

總體而言，PTA開工高位供應(yīng)趨于寬松；成本端原油受擔憂情況影響震蕩走弱，PTA或隨原油波動。

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甲醇

煤價延續(xù)下跌，檢修陸續(xù)恢復

本周八套檢修裝置合計485萬噸產(chǎn)能計劃重啟，不過其中久泰和新鄉(xiāng)中新屬于長期停車裝置，實際能夠恢復產(chǎn)能預計在300萬噸左右。由于檢修裝置減少，7月上旬周度產(chǎn)量將達到或接近歷史最高，同時月度進口量維持在120萬噸以上，生產(chǎn)企業(yè)和港口庫存都將持續(xù)積累。上周前半周產(chǎn)地煤價下跌而港口煤價反彈，后半周及本周一港口煤價也開始下跌，港口5500大卡動力煤價格為765元/噸，較前一周下跌20元/噸，港口庫存仍在積累，煤炭供應(yīng)充足，價格易跌難漲。周一日盤甲醇09合約持倉量增加26萬噸，價格跌至前低附近?；久嫫眨谪浐推跈?quán)市場情緒看跌，09合約跌至1800或更低的可能性不斷在增加。

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楊帆

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聚烯烴

原油持續(xù)回落，塑料可能補跌

周二石化庫存為72（-1）萬噸。周一新增三套PE裝置檢修，8月之前PE開工率都將維持在三年同期低位。同時新增福建聯(lián)合和古雷石化兩套PP裝置檢修，今日中化泉州等4套裝置也將停車，不過浙石化等5套裝置重啟后，本周PP開工率并未明顯下降。昨日國際原油價格下跌3%，沙特主動減產(chǎn)反而成為油價下跌信號，6月和7月歐美經(jīng)濟衰退和伊朗增產(chǎn)等利空可能進一步發(fā)酵，謹防原油進一步回落對聚烯烴的負面沖擊，油制產(chǎn)能占比更高的塑料存在補跌可能。成本支持減弱，檢修陸續(xù)結(jié)束，而需求保持低迷，聚烯烴依然面臨較大下行壓力，推薦做空L2309或者賣出看漲期權(quán)。

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楊帆

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橡膠

終端消費政策有望加碼提效，需求預期偏向樂觀

供給方面：版納地區(qū)部分子產(chǎn)區(qū)陸續(xù)復割，但今夏物候條件變動明顯加劇，氣象局公告顯示海南及云南南部遭受暴雨及短時強降雨天氣，氣候狀況急轉(zhuǎn)實則不利于割膠作業(yè)進行；當前，新一輪厄爾尼諾事件已然發(fā)生，極端氣候影響不容小覷，天然橡膠供應(yīng)端料不時受到擾動。

需求方面：輪企開工意愿延續(xù)積極心態(tài)，半鋼胎產(chǎn)線開工率維持在季度開工均值區(qū)間上沿；而汽車市場表現(xiàn)可圈可點，商務(wù)部發(fā)文開展汽車促銷費相關(guān)通知，部分地市已推行購置補貼，政策引導正逐步增強，天然橡膠需求預期偏向樂觀。

庫存方面：一般貿(mào)易庫存小幅降庫，港口庫存季節(jié)性拐點臨近，而滬膠倉單持續(xù)走低，交割品減產(chǎn)大勢已定，結(jié)構(gòu)性庫存壓力開始緩解。

核心觀點：汽車產(chǎn)銷維持同環(huán)比雙增，消費刺激措施大概率繼續(xù)加碼，政策引導或?qū)⒃鰪姡嫌卧袭a(chǎn)出仍不時受到天氣變動影響，港口庫存拐點逐步臨近，供減需增支撐下方價格；另外，當前滬膠指數(shù)仍處于長期價格分位30%之下，低估值特征凸顯多頭策略性價比。

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棕櫚油

原油價格形成拖累，關(guān)注天氣擾動

昨日棕櫚油價格受到原油價格快速下跌的影響，出現(xiàn)回落。供給方面，目前高頻數(shù)據(jù)顯示馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量或出現(xiàn)增長，雖然近期市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，但目前仍未有體現(xiàn)。而消費方面，暫無明確利多，生柴需求表現(xiàn)一般。多家機構(gòu)顯示，馬來西亞6月前半月出口數(shù)據(jù)預明顯回落。最新MPOB數(shù)據(jù)顯示馬棕5月的庫存和產(chǎn)量均高于預期。此外昨日原油價格出現(xiàn)明顯回落，對棕櫚油價格形成一定拖累。綜合來看，近期棕櫚油處于供強需弱的結(jié)構(gòu)，但由于今年厄爾尼諾天氣發(fā)生概率較高，供給端存在著不確定性，疊加地緣政治問題也可能造成供給階段性擾動。目前棕櫚油價格已經(jīng)處于偏低水平，短期內(nèi)進一步大幅下跌的空間或相對有限。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。）

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張舒綺

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